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電氣設備行業:核電設備制造銜枚疾行 增持
時間:2014-01-23   瀏覽:966次

 通過對比計算我們發現,在未來中國電源裝機總量剛性增長過程中,核電是改善裝機結構、提升清潔電量占比的最優電源。同時,大力發展核電也是破解中國煤炭資源富集地遠離電力消費密集區導致的經濟發展與運輸瓶頸困局的最有效方法。先進2 代+核電站、以AP1000 為代表的3 代核電站在固有安全性和理論安全性上較舊式2 代核電站有了幾何級數式的提升;忽視福島核電站和泄漏事故是人為失職導致、一味強調絕對安全性的看法是不科學的迂腐保守論調。

福島事故后全球加強了對現役核電站和在建核電站的安全檢查與停建復核。個別自然能源稟賦優厚、電力供需均衡的國家甚至放棄發展核電,由此對中國核電建設產生重大影響。前期,國內重啟核電新項目審核,但是暫緩審核內陸核電項目。我們認為,已經審核批準在建的核電項目,盡管受到安全復核的影響而遲滯了建設進程,但是在設備需求總量上沒有被縮減;在建核電站設備需求量已經足以支撐主力電站裝備制造集團2~3 年的滿負荷生產;因而停審內陸核電項目并不會影響設備制造廠家未來2~3 年核電設備制造業績,僅僅是延緩了業績釋放進程。

我們認為,先進核電設備制造是小眾市場,主要利好主力裝備制造企業。在電力設備制造企業中,三大電站裝備制造集團是最主要受益單位。隨著三大集團核電設備國產化程度的提升,毛利率也將呈現加速提升趨勢,因而核電設備制造項下的利潤增長將快于確認收入的增長。

以吸收消化AP1000 制式為主的三代核電未來的建設預期,或將要等待在建的三門、海陽核電站的商用效果驗證。如果未來中國新核電項目以三代制式為主,則設備制造的集中度將更高;以上海電氣為首的電站裝備制造集團的受益程度將更大。

我們認為目前市場并未給予重型裝備制造集團正確的估值水平:以全球制造業的格局和未來的發展趨勢,中國重型裝備制造集團將繼續承擔全球火電裝備和重型民用核設備的制造重任;而這些重裝集團又構成了中國國力中重裝制造的核心。目前市場給予其低于平均市盈率的估值水平,在我們看來并沒有正確反映三大電站裝備制造集團的穩固地位和真實價值,也沒有反映出各自的業績構成特征.

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